房地產(chǎn)進入下半場，行業(yè)競爭加劇，轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)維艱，房企對行業(yè)優(yōu)秀人才的爭奪也暗流洶涌。

在眾多大型房企頻頻推出股權(quán)激勵、合伙人計劃、跟投制度之后，中國恒大集團也升級了自己的股權(quán)激勵計劃。

10月6日恒大公告，將向7994名核心員工派發(fā)7.4357億股期權(quán)，無論是新增期權(quán)總額還是激勵人員的規(guī)模，均創(chuàng)下了行業(yè)最高紀錄。

當日中國恒大股價盤中漲至31.60港元后小幅回落，最終收于30.20港元的歷史新高，而期權(quán)的行權(quán)價格也定在了30.20港元。

今年截至目前，恒大股價漲幅已達500%，在股價不斷創(chuàng)下新高、重組深深房回A的背景下，恒大拋出這一計劃有利于增強投資者信心，為其引入第三輪戰(zhàn)投造勢。

不過，恒大此舉是將公司業(yè)績、股價和員工收益高度捆綁，最終行權(quán)價能否支撐股價，員工收益能否實現(xiàn)，將高度依賴業(yè)績和股價的繼續(xù)升高。

10月9日，中國恒大開盤后股價呈下跌態(tài)勢，收盤跌3.48%至29.15港元。

恒大期權(quán)的變現(xiàn)可能

公告顯示，恒大將向7994名中高層管理干部（即“承授人”）售出購股權(quán)，該購股權(quán)將賦予承授人合計認購公司7.44億股股份，約占當前總股本的5.7%。

有香港投資者認為，相對于恒大股東大會上13億股期權(quán)的授權(quán)，這批7.4億股的總量少于預(yù)期，后續(xù)可能還會加推。

與此前幾次股權(quán)激勵只惠及100多名高級管理層不同，恒大此次期權(quán)激勵擴大到了中層管理人員，接近8000人，占公司總?cè)藬?shù)的7.8%。

其中，5名執(zhí)行董事夏海鈞、何妙齡、史俊平、潘大榮、黃賢貴，獲得30萬股～300萬股的購股權(quán)，合計500萬股，占總期權(quán)不到1%；其余的7989人為恒大中高層管理干部，合計獲得7.39億股的購股權(quán)，占比逾99%，從分配比例可見更傾向激勵中層員工。

根據(jù)方案，此次期權(quán)激勵有效期為10年，期權(quán)承授人在2018～2022年的10月6日之后的5年內(nèi)，可分別行權(quán)獲授予股票的20%，少數(shù)期權(quán)行權(quán)周期超過5年?！耙话阈袡?quán)期限越長，對被激勵者越值錢?！鄙鲜鐾顿Y者說。

而最值得關(guān)注和引發(fā)話題的是，此次購股權(quán)的行權(quán)價為30.2港元/股，已是年初至今恒大股價翻了五倍的歷史新高，對于員工而言，期權(quán)最終能否變現(xiàn)成為真正的“大紅包”？

香港資深房地產(chǎn)與金融專業(yè)人士黃立沖介紹，所謂派發(fā)期權(quán)，是股權(quán)激勵的一種方式，就是擁有在將來的某個時間能以一個特定的價格購買股票的權(quán)利。對于員工來講，可以無風(fēng)險地參與到公司股票交易中來，享受公司的高成長；對于公司而言，可以綁定員工，留住和吸引優(yōu)秀人才，創(chuàng)造更多業(yè)績。

比如，行權(quán)價是30.20港元，一年后股價到了50港元的話，承授人就可以30.20港元購股，然后以50港元賣出；如果股價低于30.20港元，則可以選擇不行權(quán)，承授人也沒有任何損失。

這也意味著，此次期權(quán)行使將極大地依賴股票市場的有效性和恒大股價的上漲，對公司成長性要求也較高，只有公司業(yè)績成長并且股價攀升，這個期權(quán)才有價值。

那么恒大股價是否還有上漲的空間？空間有多大？目前，不少券商仍然看好恒大。國泰君安在9月份提升恒大目標價至31.8港元，對應(yīng)2017年10xPE，且隨著龍頭房企集中度上升以及回A進程的推進，估值仍具上行空間。

另外一些外資投行研究人士持有不同的觀點。他們認為，恒大、融創(chuàng)等凈負債率高企的公司風(fēng)險遠大于同行；國內(nèi)房價局部泡沫明顯，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，高杠桿的企業(yè)將率先倒下，這讓其股價難以持續(xù)上漲。

灃京資本吳悅風(fēng)則認為，今年以來內(nèi)房股股價大幅上漲背后，是估值體系差異和認知偏差帶來的，未來的港股市場還有盈利的機會。

比如恒大2017年上半年實現(xiàn)231億元利潤（同比增長224%）可能僅僅是一個利潤開始釋放的號角，其股價漲到目前的位置，對應(yīng)的2017年P(guān)E依然在10倍以下。

超級房企之戰(zhàn)

撇開超級大紅包能否兌現(xiàn)，恒大的期權(quán)激勵計劃放在全行業(yè)來看，仍然沒有脫離穩(wěn)定“軍心”、吸引人才、謀求業(yè)績持續(xù)增長、應(yīng)對行業(yè)激烈競爭的大格局。

在易居房地產(chǎn)智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進看來，恒大的股權(quán)激勵計劃擴展至近8000人，可視為公司應(yīng)對行業(yè)競爭的策略。

雖然恒大在去年實現(xiàn)了銷售規(guī)模第一，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)集中度大幅提升，龍頭房企之間的競爭越發(fā)激烈，恒大通過期權(quán)激勵有望建立起強大的人才護城河，繼續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，鞏固行業(yè)霸主地位。

近年來，大型房企的員工激勵已成普遍之勢。其中最常見的方式是股權(quán)激勵，21世紀經(jīng)濟報道記者查詢，萬科、保利地產(chǎn)、招商蛇口、金地集團、陽光城等房企均推出了股權(quán)激勵計劃。

員工跟投制度則成為近年來的新寵。從2013年至今，萬科、碧桂園這兩家房企的跟投制度引領(lǐng)了行業(yè)，并在推動公司業(yè)績增長方面起到關(guān)鍵作用。碧桂園更依靠其成為內(nèi)部合伙人制度的跟投計劃，坐上了行業(yè)銷售第一的寶座；其他推出跟投制度的房企還包括金地、龍湖、金科等。

在員工跟投制度之上，萬科還設(shè)置了合伙人持股計劃，將員工變成股東，真正實現(xiàn)共創(chuàng)、共享、共擔(dān)，最大限度地發(fā)揮人才的作用、為股東和投資者創(chuàng)造價值。

身為房企銷售前三的恒大，一直在員工跟投和持股計劃方面沒有什么動作，此前的股權(quán)激勵力度和規(guī)模也都較小，而最新推出近8000人的期權(quán)激勵，將公司、股東和激勵對象的個人利益緊密聯(lián)系在一起，其實質(zhì)是一種看漲期權(quán)，以公司未來業(yè)績提升作為激勵對象享有權(quán)利的基礎(chǔ)，有助于員工在一定期限內(nèi)努力工作。

當前的恒大似乎正處于行業(yè)競爭的上風(fēng)，公司戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變成“規(guī)模+效益”，發(fā)展模式將向低杠桿和高周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。

根據(jù)國泰君安測算，上半年公司簽約銷售達2440.9億元，同比上升72.2%，均價9862元每平方米，同比上升15.5%，繼續(xù)呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。預(yù)收賬款達1981.6億元，后續(xù)結(jié)算將保持較高鎖定。

上半年新購152個項目，新增土儲6763.6萬平方米，樓面地價僅2039元每平方米。公司總土儲達2.76 億平方米（未結(jié)算口徑），成本為1658 元每平方米，占銷售均價比例僅16.8%，預(yù)計未來利潤率將維持高位。

國泰君安認為，恒大股價的催化劑包括后續(xù)銷售回款的持續(xù)以及公司經(jīng)營動力的不斷提升。

恒大總裁夏海鈞在8月28日業(yè)績會上表示，“華人置業(yè)（恒大第二大股東）說合適的時候套現(xiàn)，要我看還遠遠沒到時候，恒大股票未來還會有增長的空間?！?/span>