近日，由中國發(fā)展研究基金會主辦、方正證券公司協(xié)辦的博智宏觀論壇第十八次月度例會召開。本期會議主題為“2017年上半年形勢分析和下半年展望”。國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任、中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦主持會議。

在此次會議上，敦和資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理張志洲、國家統(tǒng)計(jì)局原副局長許憲春、法國巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動、中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家暨董事總經(jīng)理諸建芳等就上半年的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)布了意見。

中國發(fā)展研究基金會發(fā)起的博智宏觀論壇，通常在每月中下旬召開，旨在把握中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展規(guī)律，準(zhǔn)確評估短期經(jīng)濟(jì)動態(tài)，剖析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)各種熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題，為政府、企業(yè)和市場決策提供高水平、有深度的參考。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，有可能通過及時獲取各種高頻數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行實(shí)時在線分析預(yù)測。我們的研究團(tuán)隊(duì)研發(fā)出了一個包含宏觀、行業(yè)、區(qū)域、長期增長等在內(nèi)的實(shí)時在線分析模型，對未來六個月的經(jīng)濟(jì)走勢做出滾動式預(yù)測，主要是判斷相關(guān)指標(biāo)走勢方向和何處出現(xiàn)拐點(diǎn)。

這一模型的特點(diǎn)，一是創(chuàng)造性的運(yùn)用投入產(chǎn)出架構(gòu)，形成了包括宏觀和行業(yè)變量在內(nèi)的實(shí)時分析框架；二是原創(chuàng)性的提出了GFP（Gross Final Products）概念與分析原理。GFP為終端需求，是GDP中不再直接進(jìn)行下一個生產(chǎn)過程的那些部分，主要包括個人消費(fèi)、政府消費(fèi)，以及基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)投資中與民生直接相關(guān)的部分。GFP是整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，是全部經(jīng)濟(jì)活動“最終留下來的東西”。GDP中余下部分則為PI，即生產(chǎn)性投資。三是著力收集、梳理并吸收新鮮且不斷增長的高頻數(shù)據(jù)，用于對經(jīng)濟(jì)形勢的實(shí)時在線觀測與分析。

從宏觀分析角度來看，在上述框架中，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要有三種力量：終端需求構(gòu)成長周期力量，過去7年經(jīng)濟(jì)回落，主要終端需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；生產(chǎn)性投資構(gòu)成中周期力量；存貨變動則構(gòu)成短周期力量。這三股力量相互交織影響著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

從上半年的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)觸底并轉(zhuǎn)入新增長平臺的這一判斷已得到初步確認(rèn)，主要是終端需求GFP大體穩(wěn)住了。中國經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入穩(wěn)定增長期，其含義有二，一是脫離了長達(dá)7年的下行軌道，二是經(jīng)濟(jì)波動幅度比以前明顯變窄。新平臺上的增長波動，更多是由相關(guān)指標(biāo)的邊際變動所引起的。經(jīng)濟(jì)增長可能呈現(xiàn)大L型底邊加上小W型的態(tài)勢。

從中長期看，終端需求仍有一定的下行空間，并可能使新增長平臺重心下移。終端需求中的房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資與服務(wù)業(yè)投資的增量都過了峰值期，并處在下行狀態(tài)，尚未找到底部均衡點(diǎn)。對此下一步需要著力觀察和研判。

房地產(chǎn)投資近年來在越過其峰值期后仍有一定幅度回升，主要是中國的城市化進(jìn)程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。大都市圈加快成長，拓展了對房地產(chǎn)的需求。與此同時，其他地區(qū)的城市化進(jìn)程相對緩慢，房地產(chǎn)去庫存壓力較大。這種由城市化進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性變動帶來的房地產(chǎn)投資回升動力，將會在下半年逐步減弱。

基礎(chǔ)設(shè)施投資在終端需求增量中依然占比最大。在經(jīng)過長時間的高強(qiáng)度投資后，基礎(chǔ)設(shè)施的有效投資空間在逐步收縮。從數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增量的峰值已經(jīng)過去。金融去杠桿、控風(fēng)險也會對基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來一定影響。

生產(chǎn)性投資在過去兩年曾出現(xiàn)過度回調(diào)，近期趨穩(wěn)并有所回升，但回升力度將受到終端需求的制約。與PPI去年下半年的回升相適應(yīng)，主動加存貨是近一年來經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的重要動因。目前PPI和存貨已經(jīng)見頂回落，將會帶來一定的下行壓力，企業(yè)利潤也會相應(yīng)回落。出口是這一輪經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的另一重要動因，已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，可能會有所回落。而進(jìn)口與利潤走向相關(guān)性強(qiáng)，也會相應(yīng)減速。

總體上看，經(jīng)濟(jì)處于終端需求初步企穩(wěn)、生產(chǎn)性投資回升、存貨回落的再平衡過程。下半年增長基本平穩(wěn)，略有回落，有可能是進(jìn)入新平臺后的第一個回調(diào)期。如果回調(diào)幅度不深，新增長平臺將再次得以確認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)很有可能進(jìn)入一個動能轉(zhuǎn)換、穩(wěn)定性和可持續(xù)性較強(qiáng)的增長階段。