伴隨央行力推金融去杠桿,公開(kāi)市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)承壓。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,“穩(wěn)健中性”仍將是未來(lái)一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。
2017年春節(jié)假期前,中國(guó)人民銀行上調(diào)中期借貸便利(簡(jiǎn)稱(chēng)MLF)利率10BP,春節(jié)后,央行又上調(diào)逆回購(gòu)利率、常備借貸便利(簡(jiǎn)稱(chēng)SLF)利率。
由央行上調(diào)貨幣市場(chǎng)的利率開(kāi)始,從春節(jié)前至今,市場(chǎng)熱議央行是否已進(jìn)入加息周期。
目前并不具備對(duì)存貸款利率加息的條件。貨幣市場(chǎng)利率上調(diào)的主要邏輯仍是央行推動(dòng)金融去杠桿,抑制金融資產(chǎn)泡沫。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,央行通過(guò)上調(diào)逆回購(gòu)利率,當(dāng)然是貨幣政策的臨時(shí)邊際性收緊;然而,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)、通脹壓力有限的背景下,貨幣政策尚不具備掉頭轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)?!胺€(wěn)健中性”仍將是未來(lái)一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。
除了金融去杠桿,央行或有意抑制一季度信貸天量投放。多位銀行業(yè)分析師預(yù)期今年1月信貸投放將超過(guò)去年同期,這與央行1月流動(dòng)性緊縮導(dǎo)向存在一定的矛盾。
貨幣市場(chǎng)利率調(diào)整并非“加息”
“(央行上調(diào)逆回購(gòu)和SLF等貨幣市場(chǎng)利率)等于加息的說(shuō)法是很不對(duì)的?!苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。
連平表示,加息的影響是全面和直接,要么不動(dòng),一動(dòng)就是25個(gè)基點(diǎn)?;鶞?zhǔn)利率的調(diào)整會(huì)立刻對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)整是否一定對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,影響幅度是否那么大都很難講。
春節(jié)前后,央行先后調(diào)整多個(gè)貨幣市場(chǎng)工具的利率,一度被市場(chǎng)解讀為央行加息,“變相加息”、“等同加息”等說(shuō)法甚囂塵上。
連平表示,去年底到今年初市場(chǎng)流動(dòng)性比之前要緊張,短期的貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)在上升,央行提供的融資工具的利率如果與市場(chǎng)利率不一致就會(huì)產(chǎn)生利差,利差就會(huì)產(chǎn)生套利。央行并非較大幅度提升貨幣市場(chǎng)利率來(lái)引導(dǎo)利率上行,而更多是伴隨市場(chǎng)利率的上行而同步提高。
春節(jié)前,1月24日,央行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共2455億元,其中6個(gè)月1385億元、1年期1070億元,中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%,較上期上升10BP。
春節(jié)后,2月3日,央行進(jìn)行的7天、14天和28天逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10BP,至2.35%、2.50%、2.65%;上調(diào)SLF隔夜利率35BP,至3.10%;上調(diào)SLF 7天、1個(gè)月利率10BP,至3.35%、3.70%。
連平認(rèn)為,央行上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率的邏輯在于去杠桿、抑制債市、房地產(chǎn)市場(chǎng)等泡沫。貨幣政策穩(wěn)健中性的含義是向穩(wěn)健偏緊調(diào)整方向,但還是溫和、漸進(jìn)的,目前還看不到貨幣政策大幅收緊的可能性。
此前,匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示,央行如果加息,政策效果將會(huì)適得其反。經(jīng)濟(jì)下行壓力下,加息會(huì)進(jìn)一步抑制需求,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,進(jìn)一步加大資金外流。所以加息并非較好的選擇。另外一方面,受美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響,央行降息的窗口期已過(guò)。
招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮表示,春節(jié)前央行上調(diào)了MFL利率,為上調(diào)中長(zhǎng)端利率,節(jié)后上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率,為上調(diào)短端利率,相當(dāng)于央行全面調(diào)升了向市場(chǎng)融資的利率曲線,利率走廊出現(xiàn)了整體上浮,顯然,央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊,且步伐快于市場(chǎng)的預(yù)期。
或?yàn)榉乐挂患径刃刨J再放量
伴隨央行力推金融去杠桿,公開(kāi)市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)承壓。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,截至2017年2月4日,央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)余額規(guī)模1.63萬(wàn)億元。其中,下周逆回購(gòu)余額規(guī)模6250億元(含周日順延300億元),下下周逆回購(gòu)余額規(guī)模9000億元。此前1月20日,央行通過(guò)臨時(shí)流動(dòng)性便利操作(TLF)為幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性的支持(約6000億),期限為28天。
未來(lái)兩周,將有15250億元逆回購(gòu)和1515億元MLF到期,另有約6000億TLF到期。在去杠桿邏輯下,資金回籠將導(dǎo)致資金面的波動(dòng)加大,短期債市調(diào)整尚未結(jié)束。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,從最近幾年的歷史來(lái)看,每年1月份均是1年里新增信貸量最大的月份;自2013年以來(lái),下一年1月份的新增貸款量都必然會(huì)超過(guò)上年同期。1月新增信貸“量最大”和“超上年”的兩大特征,不能說(shuō)完全沒(méi)有其現(xiàn)實(shí)的合情合理之處,但其也的確可能誘發(fā)市場(chǎng)預(yù)期偏離政策當(dāng)局之所期。
如,2016年1月貸款投放量超過(guò)2.5萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)下貸款單月投放量記錄,各地房?jī)r(jià)也由此急劇升溫。如果再創(chuàng)新高的情形在2017年繼續(xù)重演,很可能令樓市“防泡沫”的工作更為被動(dòng)。
去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署2017年的工作時(shí)曾明確要求,“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫”,在此背景下,除了必要窗口指導(dǎo),央行顯然必須得“公開(kāi)”出手,以全市場(chǎng)都可見(jiàn)的實(shí)際行動(dòng),來(lái)有效引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期。
魯政委認(rèn)為,在此情況下,與存貸款基準(zhǔn)利率的剛性不同,逆回購(gòu)利率的上下調(diào)整更為靈活,其變動(dòng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本的傳導(dǎo)更為間接、所需時(shí)間更長(zhǎng),非常適合作為臨時(shí)性的手段采用。實(shí)際上,從當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)看,目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,貨幣政策并不具備進(jìn)行方向性調(diào)整的條件。
多位銀行業(yè)分析師預(yù)計(jì)今年1月信貸投放將超過(guò)去年2.51萬(wàn)億元的規(guī)模,有可能達(dá)到2.7萬(wàn)億元,創(chuàng)下新高。
中金公司認(rèn)為,按揭不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)計(jì)的過(guò)快斷崖式調(diào)整,預(yù)計(jì)緩慢回到2015年月均2000億的規(guī)模;調(diào)研發(fā)現(xiàn),明股實(shí)債類(lèi)加快投放,產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)信貸配套估計(jì)遲滯6個(gè)月。
國(guó)泰君安分析師邱冠華在其報(bào)告中認(rèn)為,節(jié)前上調(diào)中長(zhǎng)端MLF利率,節(jié)后短端SLF和逆回購(gòu)利率跟進(jìn)上調(diào),一是消除銀行為降低資金成本而縮短負(fù)債久期的道德風(fēng)險(xiǎn),二是保持緊平衡貨幣政策和去杠桿主基調(diào)的連續(xù)性。據(jù)傳聞,SLF利率或承擔(dān)一定的懲戒功能,上調(diào)幅度與MPA考核結(jié)果掛鉤,該舉措主要制約流動(dòng)性緊張的金融機(jī)構(gòu),而對(duì)流動(dòng)性良好的金融機(jī)構(gòu)信號(hào)意義比較明顯,因其可選擇不申請(qǐng)SLF。
魯政委表示,“穩(wěn)健中性”將是未來(lái)一個(gè)季度貨幣政策的主旋律。隨著前期去杠桿、去泡沫行為的持續(xù),泡沫的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸下降,而穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性則可能再度上升,由此將令未來(lái)政策重心再度發(fā)生轉(zhuǎn)換。