3月30日，中國人民銀行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2020年3月30日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作。中標(biāo)利率為2.2%，相比此前下降20BP。

3月30日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率也罕見的從從2.4%降至2.20%，一次性調(diào)降20個基點。所謂逆回購，相當(dāng)于央行向市場釋放資金，期限相對較短，多為7天或14天。既然是回購，那么7天或14天之后這筆錢就會收回來，相當(dāng)于短期放水以解燃眉之急，不等同于真正意義上的降息。

那么，什么是真正意義上的降息？

 LPR利率。我國已經(jīng)完成了LPR利率改革，這一利率正在取代存在已久的貸款基準(zhǔn)利率。LPR利率每月20日發(fā)布一次，這意味著央行即使要降息，至少也要等到4月20日。

為何一次性調(diào)降20個基點？

相比近年來5－10個BP的調(diào)降力度，一次性調(diào)降20個BP實屬罕見。市場7天資金成本已由年初2.6附近下降至1.5附近，有必要一定程度進(jìn)一步下調(diào)工具利率以適應(yīng)市場現(xiàn)狀。從投放量的規(guī)模來看，此次調(diào)整逆回購利率引導(dǎo)作用，明確方向的預(yù)期管理示范效應(yīng)要強(qiáng)于實質(zhì)性降銀行負(fù)債成本的效果。未來隨著融資需求的逐漸恢復(fù)，存在下調(diào)存款基準(zhǔn)利率降銀行負(fù)債成本，刺激銀行信貸投放的可能。

當(dāng)前，國內(nèi)疫情影響正逐漸顯現(xiàn)，1-2月國內(nèi)工業(yè)增加值同比降幅超10%，同期消費、投資同比降幅超20%，均創(chuàng)下歷史單月新低。財信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)表明，本次疫情對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊實際上已超過2008年金融危機(jī)，亟待逆周期調(diào)控政策呵護(hù)，彌補(bǔ)疫情損失，修復(fù)實體經(jīng)濟(jì)。

同時3月LPR報價按兵不動。據(jù)中國貨幣網(wǎng)消息，2020年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，報價與上月保持一致。中國民生銀行首席研究員溫彬稱，3月LPR不變意味著降準(zhǔn)效果繼續(xù)鈍化，存款利率不降銀行沒動力。

LPR難以進(jìn)一步下降主要受制于存款利率。目前銀行負(fù)債端六成以上都是存款，而存款基準(zhǔn)利率自2015年10月后一直沒有調(diào)整。與此同時，目前1年期LPR品種報4.05%，相比改革前一年期貸款基準(zhǔn)利率下降30bp；5年期以上LPR品種報4.75%，相比下降了15bp。后續(xù)可能通過降低存款基準(zhǔn)利率的方式為LPR下行創(chuàng)造空間，3月監(jiān)管層對結(jié)構(gòu)性存款利率的整頓可能就是為降低存款利率作鋪墊。

為何在此時“降息”？

一、加大逆周期調(diào)節(jié)力度，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

受疫情影響，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）33323億元，同比下降24.5%；同期社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計一季度經(jīng)濟(jì)增速會很低，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)計可能零增長、負(fù)增長。與此同時，國內(nèi)即將迎來海外需求下降的第二波沖擊。在此背景下，降息是加大逆周期調(diào)節(jié)力度的重要方式，有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

二、疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的同時，要發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，將專項再貸款、再貸款再貼現(xiàn)等資金定向投入到實體經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，特別是要加大對制造業(yè)、新基建、外貿(mào)企業(yè)、“三農(nóng)”、民營企業(yè)、小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度。確保完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。

這對股市、樓市意味著什么？

對于股市來說，資金層面的寬松是可預(yù)期的，但經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性影響更大，股市走勢仍然面臨著較大的不確定性。

對于樓市來說，降息是根本的根本。小規(guī)模降息只有維穩(wěn)的作用，沒有大降息，房價就難有大動作。我們知道，過去十年，中國的房地產(chǎn)發(fā)展增速是明顯高于GDP增速的，這說明中國經(jīng)濟(jì)的增長是一種數(shù)量型增長，而非效率型增長，效率型增長只能依靠不斷的科技創(chuàng)新進(jìn)行，這說明中國房地產(chǎn)有泡沫，我們下一步一定要擠掉泡沫。如果5年期LPR利率呈現(xiàn)下降的趨勢，房地產(chǎn)企業(yè)就有可能受到政策的扶持，但是目前來看，這種可能性并不大。

我們現(xiàn)在需要把真金白銀放在能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)中。如半導(dǎo)體、汽車制造上下游、高端制造、新材料、新能源等。況且，國家一定支出相當(dāng)一部分資金用于新基建，同時也會有一部分資金用于醫(yī)療衛(wèi)生、教育、公共服務(wù)、基礎(chǔ)科研，所以不可能再拿出真金白銀用于支持房地產(chǎn)的發(fā)展?？梢灶A(yù)見，未來房住不炒肯定仍然是既定不變的國策，中小企業(yè)肯定會受到很大的傾斜，央行一定會出臺一系列針對中小企業(yè)減稅甚至免稅的政策，同時提高商業(yè)銀行支持中小企業(yè)的力度，并且通過政策措施來強(qiáng)制對方執(zhí)行。

結(jié)合當(dāng)下的宏觀基本面來看，在經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)、CPI高位回落、PPI低位的背景下，信貸投放能夠更有效地轉(zhuǎn)化為投資和消費。因此，我們預(yù)計4月央行有望推出降息+降準(zhǔn)的組合拳。